"Invertir debería ser más como ver la pintura secándose o ver crecer el pasto. Si quieres emoción, toma $800 y vete a Las Vegas."

Paul Samuelson

 

No muchos niños crecen soñando con ser comerciantes de bonos. Es posible que hayan soñado con ser James Bond, pero eso es todo.  

 

Los bonos son vistos como el hermano menos interesante de los mercados financieros, eclipsado por el miembro de la familia más volátil. Esto es fantástico porque los conceptos erróneos crean oportunidades.

 

Aunque los bonos pueden no parecer sexys, son generadores muy poderosos de ingresos pasivos. Recuerde, en el centro de Rebel Finance está la adquisición de activos de alta calidad que puedan generar un flujo pasivo de ingresos a largo plazo.  

 

Introducción al Misterioso Mundo de los Bonos

 

La inversión en bonos es un juego de pelota diferente a la inversión en acciones. Para usar una analogía deportiva, invertir en acciones es un juego ofensivo. Dado que estás en la parte inferior del montón, en caso de quiebra en acciones, tú estás balanceándote hacia las cercas con toda la fuerza que tu cuerpo pueda reunir. Estás buscando una acción que pueda duplicarse, triplicarse o cuadruplicarse. Tu rendimiento es ilimitado.  

 

Warren Buffett se convirtió en multimillonario debido a la naturaleza misma de las inversiones de capital: el cielo es el límite. El mercado de valores provoca a todos los espíritus animales y cuando el mercado bull está en pleno galope, el aumento de testosterona nos convierte en bestias salvajes.

 

La inversión en bonos es más defensiva: siempre estás mirando por el retrovisor y esperando lo que podría salir mal en lugar de lo que podría salir bien.

 

Esta es una mentalidad diferente y no significa que no se hagan cantidades obscenas de dinero en el mercado de bonos. Si Warren Buffett es el rey de las acciones, el rey de los bonos es Bill Gross, quien fundó Pimco, o Pacific Investment Corporation.  

 

Para cuando se retiró en 2019, había acumulado una gran fortuna que incluso un narcotraficante colombiano habría envidiado. Había ganado varios miles de millones de dólares invirtiendo en mercados de bonos y lo hizo sin correr un gran riesgo.

 

Un bono también se conoce como un instrumento de renta fija. La mayoría de los bonos pagan un cupón fijo, pero hay de ingresos fijos a ingresos fijos. Un bono del Tesoro de los Estados Unidos que paga un cupón fijo del 2 por ciento es muy diferente a un bono del gobierno venezolano que paga un cupón fijo del 50 por ciento.  

 

Y aquí está el punto clave. Cuando inviertes en un bono y lo mantienes hasta el vencimiento, el rendimiento máximo absoluto que obtendrás es el cupón que paga el bono y el capital que el emisor te devolverá, a menos que el emisor haya malgastado todo el dinero en whisky caro, mujeres con moral cuestionable y póker en línea.  

 

En otras palabras, tu rendimiento es limitado. La inversión en bonos no es nada como la inversión en acciones. Requiere un estado de ánimo diferente. Debe ser un administrador de riesgos muy fuertes y siempre pensar en lo que podría salir mal.    

 

¿Qué es un bono?

 

Es un préstamo. Cuando compras un bono emitido por el gobierno costarricense, estás prestando dinero a ese gobierno y no puedes decir nada sobre cómo el gobierno puede usar ese dinero.  

 

Como cualquier banquero prudente, vas a poner una atención excesiva a la capacidad del gobierno costarricense de pagar esa deuda.

 

Analizarás numerosos factores, uno factor clave sería el vencimiento del bono. Cuanto más largo sea el vencimiento, mayor será el cupón que necesitarás para compensarlo por el mayor riesgo.

 

También debes prestar atención a lo siguiente:

1) Cuánta deuda tiene vencimiento en los próximos doce meses. Si Costa Rica tiene una gran cantidad de deuda que vence en los próximos doce meses, esto es una señal de alerta porque el país estará bajo una gran presión para refinanciar esa deuda durante esos doce meses. A mi me gusta tomar esta deuda total y calcularla como un porcentaje de su PIB nominal

2) Luego tomo el 20 por ciento de su deuda total y lo calculo como un porcentaje del PIB. La razón por la que hago esto es porque todas sus otras deudas que no vencen en doce meses aún deben ser atendidas. Los cupones deben pagarse y eso también es un punto de presión en su flujo de caja.

3) Sumo estos dos porcentajes juntos y luego tomo sus reservas totales de moneda extranjera y calculo eso como un porcentaje del PIB. Si el porcentaje de reservas es mayor que la suma del porcentaje de la deuda que vence y el 20 por ciento de la deuda total, hemos cruzado un el primer obstáculo.

 

Ahora veamos tres puntos finales:

En primer lugar, el porcentaje de préstamos morosos en el sector bancario con respecto al total de préstamos. La razón es que esta relación me da una buena idea del desempeño de la economía. Si la economía es buena, las personas están pagando sus deudas de tarjetas de crédito y no se esconden detrás de las cortinas cuando los cobradores de deudas vienen a tocar.  

 

No hay un número fijo, pero me gusta un número por debajo del 3 por ciento si estás buscando dibujar una línea en la arena. También miro este número porque si este porcentaje de préstamos morosos se sale de control y los bancos comienzan a desmoronarse, es el gobierno el que tendrá que rescatar a estos bancos y esto va a presionar las finanzas.

 

El segundo punto es el crecimiento del PIB. Esta es una deuda soberana y los países no tienen ingresos y no tienen estados de resultados. Sus ingresos se basan en los ingresos fiscales y si la economía está creciendo a un ritmo sólido, los ingresos fiscales deberían ser fuertes y esto es un buen augurio para mi inversión en bonos.

 

Claramente, no quiero ver un crecimiento negativo del PIB porque no nos gustan las recesiones. Las recesiones no significan que el emisor vaya a hacer un Argentinazo e incumplir, pero ciertamente no ayuda. Solía ​​buscar tasas de crecimiento superiores al 5 por ciento, pero a partir de 2019, sólo un puñado de países en el mundo estaba creciendo a esa tasa. Una cosa que aprendí después de 15 años de matrimonio es que debes estar dispuesto a revisar sus expectativas y reducirlas si se considera necesario. Ahora estoy buscando una tasa del 2 por ciento.

 

Ahora el punto final y este es el gran swinger (que puede cambiar el péndulo): el riesgo político. No es tan fácil medir el riesgo político. De hecho, medir cualquier riesgo no es una caminata en el parque.  

 

Los seres humanos son terribles para medir el riesgo y, para explicar esto, permítanme compartir con ustedes la historia de la rana en la olla.  

 

Consigue dos ranas de jardín. La primera es la principal y la segunda es la suplente. Ahora toma una olla de agua, llénala hasta la mitad con agua y sube el fuego para que el agua hierva. Hay que poner la principal rana  en la olla de agua hirviendo.  

 

Su reacción es predecible. Sentirá el cambio de temperatura y, por lo tanto, hará todo lo posible para extraer su cuerpo sobrecalentado rápidamente de la olla. Si la rana principal no pereció en el experimento, la secas y la preparas mentalmente para el segundo experimento. Si sufre un trastorno de estrés postraumático, utilice el suplente. Coloque agua tibia en la olla y coloque la rana en esa agua. Ahora aumente gradualmente la temperatura. La rana sentirá este aumento y se sentirá cada vez más cómoda. Las burbujas rebotarán por toda la olla y la rana sentirá sensaciones de extremo placer y comodidad.  

 

Es aquí donde la historia toma un giro trágico. La rana se acostumbra tanto a la temperatura que aumenta gradualmente que no se da cuenta cuando el agua comienza a hervir y se cocina viva.

 

Los seres humanos son iguales en lo que respecta al riesgo político y al riesgo en general. El riesgo no va de 0 a 100 en sesenta segundos. Aumenta gradualmente. El riesgo político y de mercado es muy similar.

 

Los gobiernos llegan al poder y entran en un período de luna de miel donde no pueden hacer nada malo. Los inversores a veces recurren a los mercados financieros para reflejar el riesgo político y este es el peor lugar para buscar.  

 

Los inversores son peores que la rana en la olla. Ven el mundo a través de gafas de color rosa. En México en 2018, Andrés Manuel López Obrador se convirtió en el primer presidente izquierdista de México. Los banqueros decían que si ganaba, la moneda se devaluaría un 20 por ciento y las tasas de interés subirían un 3 por ciento.

 

Adivina qué, las tasas bajaron y la moneda se fortaleció. Los bancos no podrían haber estado más equivocados, incluso si lo intentaran. Dada esta debilidad inherente del homo sapiens al medir y comprender los riesgos de todo tipo, a mi gusta dejar que mi instinto haga todo el trabajo y hacer lo contrario de mi instinto. Este acto de dudar de mí mismo tiene más sentido para mí cuando se trata de medir el riesgo político.

 

Solo una nota rápida, si estás pensando seriamente en invertir en bonos soberanos costarricenses: tuve el placer de viajar allá en numerosas ocasiones por negocios y me gustaría compartir una historia de una visita a uno de los mayores fondos públicos de pensiones. En ese momento trabajaba para una compañía de software financiero que estaba instalada en una computadora que estaba ubicada al lado de la máquina de café del escritorio del gerente senior de la cartera.  

 

Cada vez que visité a este cliente noté que la máquina en la que se instaló nuestro software, que cuesta más de 2,000 dólares por mes, siempre estaba apagada, mientras que la máquina de café siempre estaba encendida, independientemente de la hora del día.  

 

Entonces le pregunté al gerente de cartera por qué. Me explicó que amaba mi software y que no había forma de que pudiera ejecutar su cartera de inversiones sin él: era el aire que respiraba. Pero cuando llegaba a la oficina por la mañana, hizo una nota especial para mencionar que siempre era la primera persona en llegar a las 10 de la mañana-, caminaba al escritorio y se enfrentaba a su primera y potencialmente más importante decisión del día: ¿qué era lo más importante para él en la administración de uno de los fondos de pensiones públicas más grandes del país: el café o mi software? Aunque mi software "era el aire en sus pulmones", simplemente no podía operar sin su café.  

 

Entonces me lancé al suelo y noté que solo había una toma de corriente, le pregunté por qué no había comprado una extensión; en Costa Rica es ilegal gastar 1 centavo de fondos públicos que no están en el presupuesto y se negó a arriesgarse.  

 

Cuando los bonos soberanos se van a la quibra

 

Algunos países latinoamericanos se especializan en incumplimiento. El claro líder en esto es Argentina, un país que ha incumplido más veces de lo que Elizabeth Taylor se ha casado.  Cuando se trata de evaluar el riesgo de incumplimiento en los soberanos, debes diferenciar entre los bonos emitidos en su moneda local y los bonos en moneda extranjera.  

 

Los países tienden a incumplir primero las emisiones de moneda extranjera porque no pueden imprimir legalmente esas monedas extranjeras. Siempre hay excepciones a la regla: Rusia en 1998 incumplió primero sus bonos en rublos emitidos localmente y luego sus bonos en moneda extranjera.

 

Cuidado con los países dolarizados, tienden a ser latinoamericanos y los más dolarizados son Panamá y Ecuador. No quiere decir que estas no sean inversiones sólidas, pero vincular su moneda al dólar de los EEUU se ubica en la clasificación de inteligencia con la Sra. Lincoln sugiriéndole a Abe, que ha estado dando vueltas por la casa todo el día, vamos a ver un espectáculo.  

 

Es necesario recordar que una moneda flotante es un amortiguador fantástico para las economías. Es una herramienta de auto equilibrio cuando la economía se mete en problemas. Cuando los países entran en déficit, y sus importaciones exceden sus importaciones, las monedas se devalúan y se impone un impuesto a las importaciones. Una moneda más débil significa que los bienes importados son más caros y esto desincentiva a las personas a importar. La moneda más débil también actúa como un subsidio para los exportadores. Una empresa sudafricana que vende oro en dólares estadounidenses recibirá más rands por su oro y esto promoverá la exportación. De tal manera, la moneda más débil permitirá al país encontrar el equilibrio.

 

El problema más grande que enfrentan los Estados Unidos en este momento es que les es casi imposible devaluar su moneda. Es una de las responsabilidades de poseer la moneda de referencia mundial.  

 

Hay una demanda infinita del dólar como moneda de reserva. Estados Unidos tiene un déficit masivo en su cuenta comercial. Los estadounidenses consumen mucho más de lo que ganan y esto los ha llevado a tener un enorme déficit en cuenta corriente desde la década de 1970.  

 

En 2019, el déficit solo con China fue de $400 mil millones. Han financiado este déficit mediante la emisión de bonos del Tesoro y su deuda nacional es cercana a los $30 billones, que es casi dos veces su PIB.  

 

Si Estados Unidos fuera una corporación, estaría en bancarrota, lo que le permitiría a Trump mantener su récord estelar de entidades en bancarrota. Estados Unidos necesita devaluar su moneda. En la década de 1980 lograron hacer esto con el Plaza Accord cuando se enfrentaron contra Japón. Ahora, contra China, necesitan Plaza Accord 2.0.

 

Esto no quiere decir que los países dolarizados no sean buenas inversiones. He viajado a Panamá en numerosas ocasiones. Es como Miami pero con menos supermodelos drogados y más barcos.  

 

El Canal de Panamá arroja cantidades obscenas de efectivo y hasta fines del siglo XX los panameños ni siquiera sabían que estaban sentados en una mina de oro. Estados Unidos dirigió el canal hasta 1999, muy parecido a los británicos con Hong Kong.  

 

Durante un siglo, los estadounidenses habían pagado al panameño $ 30 millones por el derecho de anexar una gran parte de su país y utilizarlo como vía marítima.  

 

Cuando se entregó el canal, Panamá se dio cuenta de que generaba miles de millones de dólares por año. Una historia de Paul Allen, quien fundó Microsoft, estaba en su yate esperando en la fila para cruzar el canal. Todos los días llevan a cabo una subasta donde los barcos con prisa pueden ofrecer pagar una prima para saltar la cola. El Sr. Allen ofreció $ 300,000 y fue directo al frente.  

 

El canal es un cajero automático absoluto y ayuda a anclar la economía de Panamá. Agregue a esto el hecho de que hay más bancos que personas en Panamá - se ha convertido en un centro bancario para latinos y estadounidenses ricos que pueden estar buscando esconder parte de su riqueza del Tío Sam. Trump ha dejado su mancha en el país con numerosos edificios en los que ha escrito su nombre con letras de oro kitsch llamativas, pero Panamá parece estar recuperándose de eso. También deberías estar nervioso por los países más débiles de la Unión Europea, porque enfrentan un desafío similar al de los países dolarizados.  

 

Aprendimos de la crisis financiera griega, que pudieron haber usado una moneda de libre flotación. Se metieron en todo un mundo de problemas acumulando enormes cantidades de deuda.  Parte de esa deuda se ha eliminado del ojo humano a propósito, a través de instrumentos derivados creativos con Goldman Sachs. Dado que los países de la Unión Europea necesitan mantener su deuda por debajo de un porcentaje específico del PIB, por lo que pusieron esa deuda en la jungla y la cubrieron con follaje camuflajeado, no se contabilizó como parte de la deuda total y Alemania los sacó del apuro.  

 

Una cosa que podría haber ayudado a los griegos era que todavía estuvieran con el dracma en lugar del euro. Podrían haber permitido que su moneda se devaluara y esto podría haber ayudado a equilibrar parte del desequilibrio económico.  Esto no quiere decir que pudieron haber evitado convertirse en parias de la Unión Europea en ese momento, sino que hubieran podido haber ayudado a acelerar su recuperación.

 

Personalmente, creo que la Unión Europea eventualmente colapsará. Fue creado con el objetivo de prevenir otra guerra mundial, pero no está funcionando. Unir países fuertes con países débiles siempre va a causar resentimientos y desequilibrios.  La velocidad glacial a la que el Banco Central Europeo reaccionó a la crisis financiera de 2008 explica mucho el bajo crecimiento y la deflación que vimos en 2019 en la región. La gente culpa a Ben Bernanke de la Reserva Federal por moverse demasiado rápido a tasas más bajas después de que Lehman falló, pero el BCE se movió más lento que un perezoso de tres dedos y sólo comenzó con una relajación cuantitativa en 2015, siete años después de que comenzara la crisis.  Hay 28 países en la Unión Europea que hablan 24 idiomas diferentes con 28 agendas diferentes. En mi casa somos tres y casi nunca llegamos a un consenso. ¿Cómo puede funcionar esta unión de inadaptados?  

 

Lehman Brothers: el Desmadre mas Grande en la Historia

 

En 2008, teníamos bonos de Lehman Brothers en el banco en el que estaba trabajando. Tuvimos que demandar a Lehman Brothers en la corte de bancarrota en Nueva York y necesitábamos encontrar un abogado en Nueva York.  El mejor que había en la ciudad cobraba 800 dólares por hora. Son excepcionalmente poco carismáticos y grises. Años y años de estudiar detenidamente los manuales y la ley de bancarrota harián a cualquiera así. Además, hablan más lento de lo que puedo escribir, que es alrededor de 40 palabras por minuto en un buen día: el ser humano promedio habla entre 125 y 150 minutos por minuto.  Recuerdo haber estado en el teléfono con él y entrar en un ataque apopléjico cuando comenzó a hablar. Le pagaba a esta persona 33 centavos de dólar por palabra y me volvía loco.  Terminamos vendiendo nuestro reclamo a un banco a medida que aumentaron  las facturas legales.

 

Comprender cómo se mueven los precios de los bonos

 

Si vas a ganar miles de millones en inversiones de bonos, debes comprender la duración. La duración es un poco como saltar hacia la madriguera del conejo, por lo que no es una mala idea aflojar un poco el cerebro. Respira hondo, un trago de tequila y deja que comience la locura.

 

Los precios de los bonos que pagan cupones fijos se mueven en la dirección opuesta a las tasas de interés. Cuando la tasa de interés disminuye, los precios de los bonos aumentan de precio y viceversa. Entonces, ¿por qué demonios existe esta extraña relación inversa? Cuando lo desglosas, realmente es bastante sencillo.

 

Digamos que compras un bono que vence en cinco años y paga un cupón el 10 por ciento. Si mantienes ese bono hasta el vencimiento, recibirás un flujo constante de cupones del 10 por ciento y luego el principal cuando venza el bono. Pagaste 100 por el bono. Un mes después de que adquiriste ese bono, las tasas de interés a 5 años disminuyeron del 10 por ciento al 8 por ciento, lo que significa que estás cómodo. Has fijado un flujo de caja fijo del 10 por ciento y cualquiera que esté buscando un bono de cinco años solo ganará el 8 por ciento, que es la nueva tasa de interés.  

 

Supongamos que ningún emisor está emitiendo bonos en este momento y que tu vecino está en el mercado por un bono de cinco años. Se inclina sobre la cerca y te topa mientras estás atendiendo a tus amadas plantas bonsai y te ofrece comprar tus bonos del 10 por ciento al mismo precio que pagaste por el 100.  

 

Te sientes tentado a tomar tus pinzas miniatura y meterlas en su ojo. Cuando recuerdes que estás en libertad condicional por un incidente anterior que también involucra equipo de jardinería.  La única forma en la que tu vecino podrá convencerte de que se separe de sus bonos es si endulza el trato ofreciéndole una prima superior a 100. Propone vender a 108 y después de un regateo, acepta 105.  

 

Observe cómo las tasas de interés han disminuido y al mismo tiempo el precio ha aumentado. Lo mismo es cierto si las tasas de interés de los bonos a 5 años aumentan al 12 por ciento. Ahora está atrapado con un bono que solo paga el 10 por ciento. La única forma en que podrá vender el bono es ofreciéndolo con descuento. Esta relación entre los precios de los bonos y los rendimientos se conoce como duración.

 

La duración calcula matemáticamente esta relación. Explica que por cada movimiento del 1 por ciento en las tasas de interés, que cambio porcentual se podría esperar del bono.  Una duración de 7 significa que por cada aumento del 1 por ciento en las tasas de interés, el precio del bono bajará un 7 por ciento y viceversa en el caso de que las tasas de interés disminuyan en un 1 por ciento. Cuanto mayor sea la duración, mayor será la sensibilidad del bono al cambio en las tasas de interés. ¿Cuáles son los factores que determinan la duración del bono? Si estás buscando una definición agrícola sencillo de duración, una definición que nunca encontrarás en una pizarra de Harvard, es que la duración es el tiempo que debe esperar para recuperar la mitad del precio pagado por el bono.  Los bonos que tienen un vencimiento corto tendrán una duración baja porque con el vencimiento pronto recibirás todo el precio que pagaste por el bono.  Los bonos que tienen cupones altos tienen duraciones más bajas porque un cupón elevado significa que recibirás la mitad de tu dinero más rápido.  

 

Los bonos de cupón cero cuentan con duraciones que son iguales al plazo del bono porque un bono de cupón cero no tiene ningún flujo de efectivo antes del vencimiento del bono. Los bonos donde el cupón está vinculado a un índice de tasa flotante como LIBOR (tipo interbancario de oferta de Londres) o SOFR (tasa de financiación garantizada durante la noche) se mueven en línea con las tasas de interés.  Si la tasa de interés aumenta, el cupón aumentará de acuerdo con este aumento. El nuevo cupón reflejará esta nueva tasa de interés. Es probable que el precio del bono permanezca igual a menos que haya escasez en los bonos de tasa flotante y todos estén buscando comprar los instrumentos. Esto podría hacer que el precio aumente, pero no existe una fórmula matemática para calcular este aumento. El cambio de precio estará sujeto a la naturaleza del mercado abierto y las fuerzas de la oferta y la demanda.  

 

Riesgo crediticio

 

No toda la acción del precio en el bono puede explicarse por la duración. Otro factor determinante de los precios de los bonos es el riesgo crediticio o el riesgo de que el emisor del bono no pueda devolver el valor nominal del bono. Los bonos venezolanos han sido históricamente los bonos más volátiles en la faz de la tierra. Comprar estos bonos te garantizaba un paseo sobre un toro de rodeo después de haber insultado a su madre. La razón por la cual la mayoría de estos bonos se cotizaban a 20 centavos por dólar no podía explicarse por las tasas de interés.  Fueron profundamente rebajados porque el mercado se estaba preparando para un incumplimiento cuando el país entró en la precaria situación de tener dos presidentes.  

 

Nicolás Maduro es mejor conocido por dos incidentes: uno con un pájaro y otro con un mango. Maduro sucedió a Hugo Chávez, quien dio su nombre al Chavismo, una marca política que tiene como objetivo llevar a las naciones ricas al borde del incumplimiento.  Hugo era un hombre de habilidades excepcionales. Tomó un país con las reservas de petróleo más grandes del mundo y encontró formas creativas de vaciar sus arcas y luego empobrecer sistemáticamente y matar de hambre a su gente.  

 

Maduro dice que se  comunica con el líder fallecido a través de un pájaro. Otra historia es que durante un mitin por las calles de Caracas, un ciudadano arrojó un mango a Maduro. Esta pieza de fruta contenía un mensaje muy específico. Comunicó al déspota no tan benigno que el lanzador quería una casa. Esto fue escrito en la fruta. El receptor de la fruta respondió proporcionando al lanzador una casa.  Cualquier país dirigido por una persona que habla con las aves y recibe comunicación a través de los mangos no está en la mejor forma.  

 

Riesgo de crédito corporativo

 

Los políticos no son buenos para administrar las finanzas, pero tienen la capacidad de imprimir dinero.  En teoría, las empresas privadas son mejores para administrar sus finanzas, pero no pueden imprimir dinero legalmente. El riesgo de crédito corporativo debe analizarse de manera diferente al riesgo de crédito soberano. Es poco probable que las empresas con poca o ninguna deuda quiebren.  Recordemos que hay dos fuentes de financiamiento para empresas privadas.  La primera fuente es la financiación de capital y la segunda es la financiación de la deuda.

 

En el balance de la compañía, los activos totales son la suma del patrimonio más la deuda.  Ahora vamos a usar un poco de álgebra, una subcultura de las matemáticas que creías que no tenía un propósito terrenal útil. Si reorganizas la fórmula, notarás que el patrimonio neto son los activos menos la deuda. Puedes pensar en el patrimonio como un colchón o amortiguador que separa los activos de la deuda. Si ese colchón es de tamaño king, significa que hay un fuerte amortiguador entre su activo y sus deudas. A medida que este amortiguador pierde su forma y esponjosidad, ese amortiguador se vuelve más pequeño y la salud crediticia de la empresa comienza a disminuir. El amortiguador se reduce cuando los activos disminuyen o aumenta la deuda.  Esto no quiere decir que la deuda sea mala. Los asesores financieros han hecho un gran trabajo en satanizar la deuda.  En el siglo XVII, los cristianos creían que la Iglesia Católica era el anticristo; en el siglo XVIII, los franceses creían que era María Antonieta después de que ella lesdijera a las masas hambrientas que si no había pan, que comieran pastel. El siglo XIX fue Napoleón, el siglo XX Adolf y Joseph (buen nombre para un helado) y el siglo XXI, la mención de la DEUDA persigue a las personas a lanzarse al agua bendita.  

 

Se trata de la curva y el carry

 

El rendimiento total de las acciones se genera por un cambio de precio en las acciones, además de los dividendos pagados. Entonces, en un año, si el precio de las acciones gana un 20 por ciento y las acciones pagan un dividendo del 3 por ciento, el rendimiento total para ese año será del 23 por ciento. Los bonos funcionan de la misma manera, pero para confundir a todos, se utiliza una terminología diferente. En el mundo de los bonos hablamos sobre el retorno de la curva y el retorno del carry.  Wall Street tiene un talento innato para tomar algo sencillo y hacerlo complicado. Lanza un montón de palabras elegantes al cliente y puedes cargar cualquier monto.

 

El rendimiento de la curva es el rendimiento generado por el cambio de precio del bono a causa de los cambios en la tasa de interés (duración) y cualquier cambio en la percepción del riesgo de crédito en el emisor.  Si compras un bono a $100 y el precio se mueve a $110, su curva de retorno es del 10 por ciento. En el caso de que el bono lleve un cupón del 6 por ciento, debes agregar un 6 por ciento al retorno de la curva y ese es el retorno del carry. “Carry” en los mercados financieros se utiliza para describir un rendimiento que gana con el tiempo. En el mundo de los bonos, también debes poder diferenciar entre un precio limpio y un precio sucio. No te emociones ahora porque ni siquiera está cerca de lo que piensas.  Un precio sucio es el precio del bono sin intereses acumulados. Tome un bono que paga intereses todos los años a fines de diciembre y el cupón es del 7 por ciento. Suponga que mi vecino compra el bono por 100 el 1 de enero y lo mantiene por exactamente seis meses.  Tiene derecho a la mitad del cupón, que es del 3.5 por ciento, pero si me vende el bono y tengo ese bono al final del año, recibiré el cupón completo del 7 por ciento.  Como soy un tipo a toda madre, le compensaré. La mayoría de los bonos operan de manera limpia, lo que significa que no incluyen ese interés acumulado. Supongamos que después de seis meses, el bono todavía se cotiza a $100. Pagaré el bono a $100, que es el precio limpio, pero al momento de liquidar o pagar el bono, pagaré a mi vecino $103.5, que es el precio sucio e incluye los intereses acumulados.  Algunos bonos también se comercializan sucios. Si este bono fuera un bono sucio, se negociaría y se liquidaría en $103.5.  

 

Dime cuánto ganaré si mantengo este bono hasta el vencimiento 

 

Recuerde que los precios de los bonos se mueven en la dirección opuesta a las tasas de interés. A medida que el precio del bono aumenta, el rendimiento disminuye. Este es el punto de mayor confusión para muchas personas, pero la explicación es sencilla. Por ejemplo, compras un bono a $100. Este es un bono de 10 años y paga un cupón del 8 por ciento. Las tasas aumentan al 10 por ciento y, de repente, tu bono no se ve tan atractivo en términos relativos porque otros bonos a 10 años se emiten con un cupón del 10 por ciento. El precio de este bono deberá disminuir a menos de $100 para compensar la diferencia. Vives en un pueblo en medio del Amazonas y eres el chico más guapo de ese pueblo. La mitad de los hombres tiene un hueso en la nariz y la otra mitad no tiene dientes. Estás deshuesado pero eres bendecido con todos tus molares y todas las chicas quieren bailar contigo.  

 

Brad Pitt decide mudarse a ese pueblo porque quiere salvar la selva tropical. Tu relativo atractivo disminuye y todas las chicas ahora quieren bailar con el gringo.  Necesitas recalibrar tus habilidades para mantenerte relevante en el mercado. Por lo tanto, pones en oferta el precio de tus masajes de tejido profundo de todo el cuerpo. Lo mismo es cierto en el caso de bonos. Descuentas tu bono por debajo del par, por decir $95, la persona que compre ese bono recibirá un cupón del 8 por ciento pagado sobre el valor nominal de 100.  Sin embargo, habría comprado ese bono a 95 y cuando el bono vence el emisor pagará 100. Teniendo en cuenta este descuento, su rendimiento efectivo será del 10 por ciento, que es la nueva tasa de interés. Este rendimiento del 10 por ciento se conoce como rendimiento de los bonos hasta el vencimiento.

 

Aquí están las reglas que resumen todo esto:

Si compras un bono al par, el cupón es igual al rendimiento al vencimiento.

Si compras un bono con una prima a la par, el rendimiento al vencimiento está por debajo del cupón.

Si compras un bono con un descuento a la par, el rendimiento al vencimiento está por encima del cupón.

 

El mundo financiero es un juego relativo. En lugar de pensar en lo bueno o lo malo, debe pensar en lo mejor o en lo peor.  Déjame explicarte con otro ejemplo. Suponga que Tesla informa una pérdida de $15 mil millones en un trimestre financiero. Esa es una pérdida extraordinaria. ¿Qué pasará con el precio de los bonos de Tesla cuando el mercado descubra esta pérdida? ¿Por otra parte, esta pérdida es buena o mala?  En la superficie, es más mala, más fea y más endogámica que un perro de basurero. Tesla es conocido por quemar dinero, y Elon Musk es conocido por quemar churros de marihuana en los podcasts de video, pero esto no significa que esta pérdida sea mala. Todo depende de lo que el mercado esperaba.  

 

Los mercados son un mecanismo de descuento, descuentan eventos futuros. Antes de que cualquier empresa informe sus resultados financieros, el mercado ya ha formado un consenso.  Si el mercado esperaba que Tesla informaría una pérdida de $ 25 mil millones y solo pierde $ 15 mil millones, será tiempo de fiesta en bonos de Tesla. Una gallina grande y gorda será desplumada, asada y se servirá deliciosamente en la mesa del banquete lista para ser devorada con una jarra de cerveza.  Al mismo tiempo, si Tesla informa un número que está por debajo de las expectativas, puede esperar una reacción negativa del mercado y los bonos y serán condenados a una noche de cena ligera y baile con Atila el Hun y sus siete primos feos.  El mercado también considerará a los competidores más cercanos de Tesla como punto de referencia. Si Tesla supera las estimaciones pero su competencia supera aún más sus números, la respuesta del mercado puede ser más silenciosa.