En primer lugar, debes entender que el precio de la acción no le dice si la acción es barata o cara. Me he encontrado con personas que dicen que les gustan los “penny stocks”, acciones que normalmente transan por debajo de $1 porque son baratas.
En 2020, una acción en Berkshire Hathaway de Warren Buffett costó más de $300,000, mientras que Apple estaba cotizando alrededor de $100. ¿Esto significa que Berkshire Hathaway era 3,000 veces más caro que Apple? ¡No! El precio es lo que pagas, el valor es lo que obtienes. Por lo tanto, los analistas han desarrollado métricas para ayudarnos a comprender el "valor" de una acción.
Una métrica de uso común es el precio de una acción dividido por las ganancias históricas por acción. Por ejemplo, si una acción cotiza a 10 y gana 2, la relación de ganancias a precio es 5, lo que significa que el inversor tendrá que esperar 5 años para recuperar el precio pagado por la acción a través de los ingresos acumulados. Los analistas también proyectan la ganancia esperada por acción en los próximos 12 meses, y lo dividen al precio. La debilidad con esto es que la mayoría de los analistas sólo proyectan ganancias de 12 meses y Buffett está buscando acciones que pueda tener para siempre.
Otra métrica del valor tradicional es la relación precio sobre el valor contable. El valor contable de una empresa es el valor de la empresa que podría tener si se liquida hoy. Si se vendieran todos los activos, se liquidaran todas las deudas ¿qué sobra? Obviamente, el valor de liquidación no reflejaría la capacidad de la gestión de la empresa para generar valor adicional en el futuro, pero es una indicación conservadora del costo de reemplazo de la empresa. El problema con el valor contable es que los activos fijos no siempre se valoran correctamente en el balance.
Entonces, ¿cómo calcula el Buffet el valor intrínseco? El valor de cualquier activo financiero es el valor presente de sus flujos de efectivo futuros. La forma más sencilla de pensar en esto es con un bono. Si tomas un bono de 20 años que paga un cupón cada año, el valor de ese bono es el valor presente de los 20 cupones más el principal final que se paga al vencimiento. Es fácil valorar ese bono porque cada cupón es el mismo. La parte más complicada es que los $100 recibidos hoy en día no tiene el mismo valor actual que los$100 que recibes en 20 años. Esos $100 recibidos en 20 años deben ser descontados por la tasa libre de riesgo que corresponde a ese vencimiento de 20 años. Si el flujo de efectivo es en dólares, tomarías la tasa de la tesorería (la tasa libre de riesgo) y la usarías para descontar el flujo. La realidad es que no es tan sencillo porque primero hay que quitar esa tasa y luego calcular el factor de descuento, pero en este ejercicio no estamos buscando precisión hasta el 4to punto decimal.
Entonces, ¿cómo aplicamos esto para una empresa? Lo más sencillo es utilizar la misma metodología, pero en lugar de cupones, utilizamos los dividendos pagados por la compañía. La debilidad de este modelo es que las pequeñas empresas que están en fases tempranas de crecimiento no pagan dividendos, y Buffett diría que la inversión en valor funciona mejor en acciones más pequeñas y menos conocidas. Entonces, lo que hace Buffett es proyectar los flujos de efectivo.
Peter Lynch hizo eco cuando dijo que los inversionistas deberían centrarse en las empresas que no tienen una gran base de propiedad institucional y no están cubiertas por muchos analistas. Estas acciones vuelan por abajo el radar y hay una mayor probabilidad de que estén operando a niveles por debajo de su valor intrínseco. Así que vamos a trabajar a través de un ejemplo sencillo.
Tengo un negocio de restauración de guitarras. Supongamos que acabo de comprar una Gibson por $50,000. Tengo $25,000 en deuda, $60,000 en capital y $35,000 en efectivo. ¿Cómo valoraría Buffett el negocio, utilizando esta información? En primer lugar, se reuniría conmigo para entender lo siguiente: el plan de negocio, mi acceso a financiamiento, la competencia en la región, mis habilidades, antecedentes y personalidad. Supongamos que después de analizar todo esto, Buffett cree que podría generar los siguientes flujos de efectivo:
Año 1: $50,000
Año 2: $70,000
Año 3: $100,000
Año 4: $150,000
Año 5: $250,000
Año 6: $500,000
Año 7: $1,000,000
Buffett encontraría entonces una curva de rendimiento del tesoro, suponiendo que estos flujos de efectivo estuvieran en dólares estadounidenses.
Si estuvieran en otra moneda, sería necesario encontrar la curva de rendimiento libre de riesgo de ese país. Una curva de rendimiento libre de riesgo traza las tasas de interés a las que los gobiernos pueden pedir prestado durante esos períodos de tiempo. En este ejemplo, necesitamos saber a que tasas la tesoreria de los EEUU puede pedir prestado durante 1, 2, 3, 4, 5,6 y 7 años.
Las tasas de interés deben aumentar con el tiempo. Si la tesoreria puede pedir prestado al 1 por ciento durante 1 año, es probable que la tasa de interés esté por encima del 1 por ciento durante 5 años. Una mayor madurez significa que hay más riesgo.
Si voy a prestarte dinero por 1 año y recibir un pago del 1por ciento, sin duda requeriría más de 1 por ciento si ese período se extendió a 5 años.
En este ejemplo, supongamos que la curva se ve así:
Año 1: 1 por ciento
Año 2: 2 por ciento
Año 3: 3 por ciento
Año 4: 4 por ciento
Año 5: 5 por ciento
Año 6: 6 por ciento
Año 7: 7 por ciento
Ahora tenemos que ver el tiempo-valor del dinero. Diez unidades de moneda recibidas hoy no son iguales a diez unidades de moneda recibidas en 5 años. Las tasas de interés, que reflejan el costo futuro del dinero y tienen en cuenta los riesgos crediticios y de inflación, se utilizan para descartar estos flujos futuros de dinero. La fórmula para el valor presente del dinero:
VP = F1/(1+R)^N
VP = valor presente F1 = flujo de efectivo para el periodo 1 R = tasa de interés N = número de años
Año 1: $50,000/(1+1%)^1 = $49,505
Año 2: $70,000/(1+2%)^2 = $67,281
Año 3: $100,000/(1+3%)^3 = $91,514
Año 4: $150,000/(1+4%)^4 =$128,220
Año 5: $250,000/(1+5%)^5 =$195,881
Año 6: $500,000/(1+6%)^6 = $352,480
Año 7: $1,000,000/1+7%)^7 = $622,749
La suma de estos valores es $1,507,630. Es tan sencillo!
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